一德菁英汇

　　五一假期重要数据及事件提示

　　假期风险提示及操作建议

　　金融期货

　　【股指期货】

　　经过一个月的反弹，当前上证综指已经回到4100点左右 ，部分因素可能会导致指数层面出现震荡：一是四月下旬需格外关注上市公司业绩披露情况
，按照惯例，业绩较差的公司通常会在下旬发布业绩报告。一旦行业内龙头公司出现业绩不及预期的状况 ，可能会引发板块内个股出现调整 。此外
，部分板块交易拥挤度较高，若后续增量资金有限或预期反转 ，会使得板块短线波动加大
。二是在地缘局势缓和的作用下
，全球权益市场均出现反弹。当前全球市场对地缘局势变化呈现脱敏态势，如果美伊达成协议 ，那么此前基于缓和预期进行博弈的资金可能会选择兑现 。反之，若局势再度出现反复或持续悬而未决
，那么市场对局势演化乐观的预期亦会出现修正，需注意内外盘联动情况
。三是一季度期间上证综指在4100点上方运行时阻力较大 ，短期需关注4100点附近及上方套牢盘压力以及主要指数ETF流向的信号。就本周剩余交易日而言
，随着五一长假的来临，部分资金可能会选择在节前兑现来规避假期期间消息面的不确定性 。

　　【国债期货】

　　4月以来长债在宽松的资金面和配置盘的推动下迎来一波上涨
。银行间隔夜回购利率一度下行至1.2%附近 ，叠加央行持续在公开市场地量操作及本月MLF缩量续作
，市场担忧资金利率难进一步下行而开始兑现浮盈。实际上，央行在公告中强调流动性呵护基调并未改变 。但考虑月末政治局会议召开 、跨月和跨节资金面收敛压力 ，不排除短期资金利率小幅上行可能。地缘方面
，美伊冲突进入边打边谈阶段，市场风险偏好难有大幅提升 ，后续局势演变路径难测
，在货币宽松基调未变情况下，债券配置价值仍在
。4月以来 ，在高息存款压降背景下，理财规模增长并推动资金利率不断下行
，短债收益率率先走低，随后长债收益率在通胀预期降温情况下补降。目前30年和10年国债利差仍处于历史偏高水平 ，后续收益率曲线有进一步走平空间 。考虑短期资金面波动和中期基本面支撑
。操作上
，可逢调整布局长债多单。

　　贵金属

　　4月以来，贵金属呈现宽幅震荡格局 ，整体走势节奏先扬后抑 。影响因素层面
，地缘局势边际变化对行情影响依然较大，特别是贵金属价格与油价负相关性仍较明显
。当前 ，尽管中东冲突各方停火开启谈判
，但进展十分缓慢，最为核心的海峡通航问题仍未解决。因此 ，油价持续高位震荡
，10年期美债盈亏平衡通胀率续创新高，市场总体仍处于通胀担忧中 。另一方面 ，美国总统特朗普反复“TACO ”安抚市场情绪，冲突尾部风险虽有降低
，但上述核心问题悬而未决仍将令市场情绪摇摆，特别是潜在的流动性回补售金操作 ，仍将随着海峡的封锁而在部分新兴经济体国家中时有出现
。

　　展望后市
，特别是假期期间，贵金属面临的不确定性主要来源于两个方面 ，一是地缘局势的不确定性
，谈判进展将极大左右市场情绪；二是美国经济数据的不确定性，3月PCE
、一季度GDP等“硬数据
”将于假期中披露 ，将会引发市场一定波动。

　　总的来看
，黄金能否重启升势是板块结束震荡的关键 。考虑到目前地缘僵局这一重要背景，从宏观维度上 ，秩序重构叙事仍将从货币属性上对金价形成支撑
，上述应急变现尽管形成短期抛压，但不改中长期逻辑
。而地缘引发的通胀担忧和流动性趋紧仍将从金融属性上带来逆风 ，而对贵金属的负面影响已持续减弱。策略上，临近五一假期
，考虑到地缘不确定性犹存，建议杠杆交易降低仓位为主 ，持仓过节的品种优选黄金 。

　　能源化工

　　【原油】

　　美伊冲突已经长达两个月
，这一地缘因素持续主导着原油市场的波动，而至关重要的霍尔木兹海峡仍处于持续中断中。从近期的动向来看 ，美伊之间有谈判的可能
，但双方谈判的基础仍旧很薄弱
。伊朗最新提出了一项分三阶段的谈判方案，先彻底停战 ，再商讨霍尔木兹海峡的管理
，最后才能讨论核问题。随着海峡中断时间的延长，会加剧市场供应短缺的影响 ，油价上行风险加剧 。目前Brent油价已经超百元运行
，日内波动也在增加，市场风险仍旧很高 ，假期期间提醒交易者控制风险，清仓过节
。

　　【燃料油】

　　近期高硫、低硫市场结构有所走弱。具体来看：低硫市场
，由于运费上涨导致东西方套利经济性受损，加之地缘冲突扰乱了中东地区的资源流入 ，预计来自西方市场的低硫燃料油到货量在4月份将连续第三个月下降
，但疲软的下游船用燃料油需求一直压制市场 。高硫市场，虽然高硫燃料油的近期供应看似充足 ，但4月下半月可能出现紧缺
。由于380CST高硫燃料油东西价差已从地缘冲突爆发后最初几周的高位收窄
，预计5月份来自美洲的高硫燃料油套利到货量将较4月份减少。此前遭遇乌克兰的袭击，来自俄罗斯的到货量已经减少 ，建议观望为主 。

　　【沥青】

　　霍尔木兹海峡解封预期反复
，油价大幅波动直接影响沥青生产成本
。伊朗原油供应紧张波及国内部分依赖伊朗重油的炼厂，叠加委内瑞拉资源不再流向国内 ，导致沥青产量下降
，5月炼厂计划产量同比减少超50%，但高价沥青导致需求延期 ，近期需求同比-30%以上。如果冲突延续，沥青在旺季将面临明显紧缺
，建议关注冲突后续发展情况，行情已进入难以预测阶段 。

　　【烯烃链】

塑料

　　现货价格小幅下滑 ，近月基差处于平水附近
。因地缘局势反复
，原油仍处于高位震荡期。化工品震荡偏弱，基本面看 ，上中游去化但同比往年偏高
，国内下游需求跟进较差，出口创单月历史最高；单边看 ，塑料价格重心震荡向下
，风险来自地缘局势的再度紧张，假期时间较长 ，且美伊之间仍存变数可能
，注意持仓风险 。

PP

　　现货价格节前小幅走弱，基差贴水 ，月差回落。成本端，原油及丙烷因地缘局势不再加剧而震荡
，化工品相比原油偏弱
。基本面看，国内下游需求乏力 ，拿货意愿弱且订单跟进欠佳；但出口利润及出口量创历史新高
，一季度表需增速为负。库存方面，上中游阶段性去库 。若无地缘局势的再度恶化 ，价格重心将逐步下移
。考虑到假期中仍存不确定性
，建议轻仓或者对冲为主。

丙烯

　　现货价格相对坚挺，基差维持深度贴水 。基本面看 ，最大的利好是供应端PDH开工的环比下滑
，且处于历史低位，预计本月国产量下滑10-15万吨；进口预计减少10万吨 ，整体4月供应或减少20万吨以上
。而其余基本面因素皆为利空
，包括库存创历史新高，下游需求开工继续下滑 ，且跌幅较大。成本端的原油是假期中最大的风险点，建议轻仓谨慎为上 。

　　【聚酯链】

　　聚酯开工环比降低
，终端织造订单不及预期，但终端成品库存和原料库存较低 ，后期存在补库需求
，需等待原料价格稳定
。

PX

　　供需方面，供应端国内负荷近期持稳 ，5月份仍有检修
，需要关注执行情况，国内成品有库存高位 ，关注减油增化进程。冲突导致日韩炼厂降负
，预计进口或受影响 。估值方面，石脑油价差近期高位有回落 ，PXN近期自低位修复
，整体PX估值中性偏高
。总体来看，PX短期供需偏紧一些 ，二季度预计大幅去库。如果冲突持续，后续供给恢复将落空
，因此需要重点关注中东地缘进展情况 。在地缘没有降温前PX仍维持低多的观点，维持远月正套观点。

PTA

　　供需方面 ，供应端部分装置在4-5月已经有预期检修
，后期仍需要关注是否会有更多装置因为PX短缺而停车
。需求端聚酯开工受原料大涨影响开工同比低于历年同期。终端织造开工和订单亦受抑制，但后期如果冲突缓和或者油价稳定 ，可能会有一波补库需求 。估值方面
，近期PXN低位有所修复，PTA加工差低位震荡 ，PTA到原油整体估值中性偏高
。总体来看
，PTA短期紧平衡，5-6月去库 ，同时需要关注后期是否会因为缺PX而更多装置停车。绝对价格上
，原料强势，PTA亦跟随偏强运行 ，关注远月正套 。

MEG

　　供需方面，供给端本周开工持稳
，油化工持稳，关注后期是否会继续降负
。煤化工开工高位 ，当前利润较高或抑制二季度的检修力度。地缘导致中东供应缺失较多
，未来体现在进口损失较多，同时亚洲其他装置由于缺原料而降负 ，外盘MEG大涨
，进出口价格倒挂 。需求端，聚酯开工降低 ，终端订单短期不佳
，关注5月中下旬后是否有补库需求
。总体来看，供应缺失较需求多 ，二季度MEG大幅去库。估值方面
，煤化工利润大涨，油化工利润大跌 。绝对价格近期维持偏强运行 ，逢低偏多配置
。

PF

　　供需方面，供给端短期开工环比略有降低
，需求端短期受原料高涨抑制，但后期若地缘降温 ，原油稳定
，或有补库需求，本周库存持稳略有降低。利润低位近期略有修复 ，绝对价格跟随原料偏强运行 。

PR

　　供需方面
，供应端瓶片开工环比略有降低，总体仍处于低位 ，继续关注后续中东冲突进程以及国内瓶片开工恢复情况
，短期或维持低开工。需求端二季度逐步进入旺季
。估值方面，近期现货加工差大幅走强后震荡。绝对价格上瓶片亦维持偏强运行 。

　　【PVC】

　　供需方面 ，供应继续减少
，需求季节性回升，库存以及出口维持高位 ，印度关税取消，二季度出口预期再增加
，中长线关注全球供应减少，关注国内库存去化幅度
。海峡通航消息反复 ，原油当前仍高位震荡
，当前PVC成本抬升和供应减少逻辑仍在，盘面企稳上行 ，偏多看待
，节中减仓。

　　【甲醇】

　　国内开工后期预计回升，整体仍延续高位运行 ，马油2#停车
，但伊朗多套装置重启或计划重启，后期开工预计回升 ，宁波富德降负
，青海盐湖重启，中安 、兴兴继续停车 ，传统下游开工涨跌互现，此前沿海意外累库
，预计后期仍将去库，内地则持续去库 。目前美伊仍处于谈判博弈期 ，双方均以封锁霍尔木兹海峡作为谈判筹码
，原油价格震荡走强，但市场认为和谈及物流解封仍是大概率事件 ，因此化工品跟涨相对有限
，当前我国甲醇进口到港仍不多，尽管伊朗装置开始重启 ，但后期进口还需关注海峡物流解封情况
，下游利润不佳开工回落
。2604合约部分期货交割货源流入市场，阶段性供需偏紧格局有所缓解 ，但4月转出口增加
，五一节前下游仍有备货需求，此外甲醇偏高基差仍支撑价格 ，预计短期甲醇仍维持高位震荡，后期需密切关注中东局势变动及国内供需变化情况。

　　【纯碱】

　　现货价格1180元/吨
，供需压力较去年更高；成本区间1100-1300元/吨；高成本导致亏损，价格底部震荡 ，期货升水
，长期仍存小幅下行收基差预期 。关注亏损产能退出
、煤炭高效利用等政策带来的阶段性利多；关注欧洲减量、中国出口增加的利多；印度零关税对中国出口拉动有限
。盘面略强，驱动偏弱 ，建议观望。

　　【玻璃】

　　现货价格970元/吨
，沙河点火1800吨，日熔量14.5万吨 ，当前供需偏平衡；下游当前原料库存偏低
，旺季补库力度或偏强，上中游库存高 ，供应端不确定性大
，价格上涨承压 。供需双弱格局下，价格处于低位 ，中期仍关注产线燃料结构调整带来的利多
。短期期价企稳，上涨承压
，节中建议观望。

　　【烧碱】

　　现货价格弱势 。存量库存中性略高，压力不大。季节性“供减需增”预期较强 ，价格震荡偏强
。液氯强势
，ECU利润中性，波动大 ，参考价值偏低；盘面企稳
，烧碱下游五一前后存补库预期，震荡偏多 ，节中离场。

　

　　农业品

　　【白糖】

　　美伊冲突反复
，油价宽幅波动，厄尔尼诺预期下主产国产量前景均有不同程度下调 ，远期供应压力缩减
，五一后巴西压榨提速，甘蔗制糖比例 、印度和泰国出口动态都将引领市场 ，国内压榨进入尾声，旺季采购时间临近
，厄尔尼诺预期增强，短期库存压力和长期买盘价值提升将在5月越发明朗 ，节后重点关注生产节奏和去库存进展 。

　　【鸡蛋】

　　目前库存回升尾声
，现货企稳有望重新上行，上周鸡龄出现延淘 ，本周淘汰日龄不变
。期货明显呈现多头在2607
、2608合约为主的资金驱动行为
，回避近月空头。临近五一，行情波动加剧 ，目前期货贴水下也难以单边下跌
，4月基本上进入尾声，维持2607、2608合约强势判断 ，市场呈现正套格局
，目前操作难度加大，重视风险 。

　　【生猪】

　　当前生猪市场反弹主要由缩量出栏及备货情绪驱动 ，供需基本面并未反转
。5月仍处于前期高位能繁母猪产能兑现阶段，出栏体重仍偏高
，供给压力未实质缓解。同时节后消费存在回落预期，关注5月供需再平衡后猪价波动区间 ，以及二育出入场动作对阶段性行情影响 。期货阶段性冲高后受到较大压制
，持续上行动力不足，但大幅下跌概率也较小 ，近月关注基差回归路径
，远月关注产能去化是否加速，五一假期时间较长 ，建议轻仓过节为主
。

　　【苹果】

　　现货淡季
，去库缓慢，2610合约继续大幅增仓 ，市场对天气交易已不敏感
，在现货扭转之前行情朝着7500整数关口运行，盘面弱势对待。

　　【红枣】

　　现货淡季弱势运行 ，5-9价差重新走缩，期现商将在2605 、2609合约间来回摆动
，今日（4月27日）农产品整体回落后盘面枣的量化驱动下也在走弱，从基本面来看2609合约9100元/吨上方无明显驱动 ，因此盘面近期反弹非产业所为
，但考虑到绝对低价区间，建议多观望少参与 。

　　有色金属

　　【铜】

　　2026年一季度 ，沪铜主力冲高后受中东冲突爆发影响震荡回落
，4月中旬重返10万元/吨关口上方，伦铜同步突破1.3万美元/吨 ，整体维持历史高位区间运行
。供给端扰动持续
，印尼、巴拿马
、刚果（金）及智利多地区矿山减产，铜精矿加工费低位 ，硫磺紧张导致海外冶炼产能收缩
，全球铜原料供给偏紧。需求端依靠新能源、储能 、算力等新兴领域支撑，但2026年光伏消费存在回落压力 。五一前夕 ，铜市呈现供给硬约束持续强化
、需求结构性支撑与短期疲软交织、宏观扰动加剧的格局，中长期牛市逻辑未变
，但短期高铜价下去库减缓 、情绪回落及需求不及预期等风险集中，需重点警惕。

　　【锡】

　　缅甸锡矿复产进程因抽水作业和物资审批问题而持续缓慢
。另外刚果（金）地缘冲突仍存不确定性 ，印尼对延伸锡产业链的出口管控持续增加
，当下正值RKAB审批期，4月精锡出口量大幅减少 ，加剧了原料紧张预期。消费端
，当下处于传统消费旺季的尾声，部分下游光伏
、电子及家电企业仍存在刚性采购需求 。尽管高价抑制了大量采购 ，但刚需消耗仍推动了库存的小幅去化
。当前锡价临近40万元/吨重要压力关口
，警惕假期宏观风险对价格的压制。

　　【锌】

　　近期矿端增量预期大幅下修，4月进口加工费转负 ，国内市场锌精矿供应偏紧 。但由于国内硫酸价格高位
，副产品持续补充国内冶炼厂利润，目前国内冶炼厂暂未出现明显减产 ，国内加工费同样出现回落迹象
。海外能源成本上升，海外冶炼厂减产风险犹存。海外低库存格局持续支撑伦锌走强
，锌锭出口窗口存在开启预期，对内盘形成提振 ，推动沪锌阶段性走高 。消费端
，高价下国内消费平淡，锌锭库存去化相对缓慢 ，库存压力下锌价上行空间受阻
。五一前后锌价在成本支撑与需求疲弱的双重影响下延续窄幅震荡格局。由于假期相对较长
，宏观不确定性风险加剧，建议轻仓观望 。

　　【铝&氧化铝&铝合金】

　　电解铝：供应端 ，国内运行产能临近天花板
，因中东地缘冲突海外产量大幅下修；需求端，国内仍未去库 ，海外持续去库
，内弱外强
。供需缺口有扩大预期，后续市场或转向交易实际缺口 ，这需要需求来验证，后续关注国内铝材出口能否顺畅传导至国内去库。

　　氧化铝：短期供需转紧
，后续新投产能释放及西南事故部分复产，运行产能将回升 。当前是几内亚矿石政策窗口期 ，需重点关注
，若超预期收缩，原料将对氧化铝生产有约束 ，矿石价格也将走高
，加之“反内卷 ”政策预期等，对期价特别是远月合约支撑明显。近月受大量到期仓单拖累 ，走势将弱于远月
。

　　铝合金：废铝偏紧
，成本支撑较强，但需求拖累明显 ，库存去化放缓。

　　策略上
，节前收缩敞口为主，防范假期海外风险 。电解铝缺口预期下中枢或抬升 ，低多参与为主，关注国内社会库存拐点、地缘冲突进展等
。氧化铝阶段性反弹后试空近月或参与6-9反套
，趋势性反转需供给端出现实质性出清信号，关注国内外政策动向。铝合金走势仍跟随原铝波动 ，后续关注汽车行业恢复情况 。

　　【镍】

　　菲律宾主矿区雨季结束
，供货量季节性增加，但印尼镍矿配额较少 ，当前印尼镍矿供应维持偏紧
，镍矿价格坚挺；日内国内镍铁价格上涨后镍铁冶炼利润略有修复；下游不锈钢厂排产维持高位，钢厂利润略有走扩 ，社会库存持续去化
，传统产业链条表现偏中性；新能源方面，硫酸镍以销定产 ，排产环增
，库存维持低位，终端新能源汽车增速逐渐修复
。纯镍方面 ，国内产量维持高位，库存处于较高水平。当下市场利多主要是印尼镍矿配额收缩以及硫磺供应紧张带来的湿法冶炼中间成本抬升
，利空主要是高库存压制，多空并存 ，市场缺乏趋势性行情 。受印尼收缩镍矿配额影响逐渐显现
，市场看涨情绪高涨，但五一小长假即将到来 ，为防范海外风险
，建议交易者离场观望为主
。后期关注印尼湿法冶炼是否出现规模减产以及埃赫曼增加镍矿配额申请的审批情况。

　　【不锈钢】

　　镍矿供给收缩，价格表现坚挺 ，镍铁价格反弹
，成本端具有较强支撑 。国内排产维持高位，但库存持续去化 ，金三银四表现尚可
。当前钢厂放货预计5月交仓量较多
，短期成本支撑叠加供需基本面较好，盘面易涨难跌。

　　【碳酸锂】

　　供应端扰动不断：津巴布韦几家中资企业已经获得出口配额 ，但暂停一个多月的出口影响预计在5月国内锂矿进口数据中会有所显现；宜春四家锂矿公示采矿权出让收益评估报告，市场评估后期四家矿山存停产换证预期；受地缘局势影响
，澳大利亚柴油供应紧张，澳大利亚锂矿存在因燃油短缺停产的可能性 。冶炼方面周度产量增加 ，其中云母产量略有下降
，辉石以及盐湖产量增加，产量维持高位；需求方面 ，正极材料厂排产环比均增
，终端储能维持增长，终端新能源汽车产销持续修复中 ，但同比仍维持负增长。库存方面
，近期库存持续累积，累积速度逐渐放缓 ，明细看
，贸易商库存增加，冶炼厂以及下游库存去化
。成本方面 ，周内矿价跟随锂盐价格波动，一体化利润非常可观。从最新上下游排产数据来看
，供需排产继续恢复，供需维持紧平衡状态 。当前价格再次行至前高附近 ，上方压力较大
，规避追涨操作，节假日临近 ，规避高波动风险
，建议交易者离场观望为主
。后期持续关注供应端扰动情况以及消费端是否有新的超预期表现。

　

　　黑色金属

　　【钢材】

　　需求回升，去库略有加快；此外 ，制造业低碳发展行动方案出台
，供给收缩预期再起，有利于价格反弹 ，但在3200元/吨附近有一定阻力 。五一节前下游补库基本结束
，5月后要密切观察需求环比变化，一旦需求转势下行 ，现货高库存压力会体现
。

　　【煤焦】

　　供应方面，内矿产量继续提升
，蒙煤目前的通关量较高，海煤进口窗口也开启 ，总体供应保持高位且有进一步增加趋势。需求方面
，尽管焦企第二轮提涨落地，焦煤现货成交有所好转 ，但铁水短期回升空间不大
，抑制整体上升空间，三轮提涨钢厂有意延后 。库存方面 ，钢厂焦炭库存较低
，焦企焦炭库存也较低
。矿山煤矿库存较低。下游五一节前补库基本结束 。估值方面，盘面升水后有一定压力 ，注意短期回调节奏
。整体来看
，焦炭供需基本平衡，焦煤略过剩 ，价格震荡运行，中枢跟随能源价格上移。关注安全生产题材的影响 。

　　【铁矿】

　　临近假期
，市场波动率收窄，产业链整体存在利多支撑 ，估值风险适中。前期BHP谈判影响结束
，供给端回到正常发运预期和路径上，需求阶段性见顶 ，未来两周将平稳运行
。5月中旬前
，港口库存预计维持偏去化走势，短期单边持仓多空的盈亏比没有明显优劣 ，可以做好保本 、止损措施
，持仓过节观望。

　　航运指数

　　当前盘面走势对中东局势变化逐渐脱敏，集运市场主要博弈6月预期的涨价幅度与盘面对应的折价是否匹配 。传统航运淡季供需宽松 ，为提升装载率
，4月中下旬船司持续小幅降价揽货，据市场调研了解 ，受假期空班叠加影响，五一假期前后航次舱位紧张
，部分中小货代
、直客面临无舱、涨价或者强制并箱，直航订舱要等到5月假期后 ，改配风险上升
，建议出口企业至少提前一周锁定舱位，错峰出货 ，预留时效缓冲期
。二季度油价等成本端居高不下
，叠加5-6月份淡旺季切换共同作用，现货运价有望逐步抬升 ，不过5月初宣涨与实际成交背离
，挺价成色不足，叠加2605合约窄幅波动且流动性有限 ，建议现货企业近期根据出运计划选用2606合约进行套期保值。目前指数运行已提前计价部分船司提涨预期
，短期或维持区间震荡的判断 。策略上，2606合约单边高位不宜追涨 ，关注2250-2300点压力位
。出口企业可耐心等待指数回调，关注分批买入套保机会
，提前锁定运价。套利方面，06-10正套盈利可逐步平仓离场 ，轻仓过节
，谨慎应对市场波动 。

　　温馨提示

　　2026年4月30日（星期四）晚上不进行夜盘交易
。2026年5月1日（星期五）至5月5日（星期二）休市。5月6日（星期三）08：55-09：00所有商品期货 、期权合约进行集合竞价，当晚恢复夜盘交易 。

　　复核：王舟青

　　文章完成日期：2026年4月27日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号