作者 | 草履虫

 编辑 | 郑瑶

又到财报季，中国创新药行业先交出了一张比往年更像样的答卷。

据不完全统计 ，港交所及科创板上市的创新药企中
，2025年实现盈利的至少有17家，较2024年增加近55% 。百济神州
、信达生物、诺诚健华 、乐普生物
、华领医药、荃信生物 、迈博药业在这一年首次跨过盈亏线；复宏汉霖
、和黄医药、艾力斯 、贝达药业
、和铂医药、上海谊众 、三生国健 ，则已经把盈利状态维持了三年以上（表1）
。

2025年像一个分水岭，有靠全球大单品把利润做厚
，有靠商业化体系把收入抬上去，也有靠授权合作
、合约收益或一次性确认收入把净利润推到正数。Biotech似乎终于集体熬到了“上岸”时刻 。

表1.2025年实现盈利的港股或科创板上市创新药公司（单位：亿元）

01

盈利阵营扩容

2025年实现盈利的Biotech至少有17家 ，中国创新药行业阵营开始成形。其中最受关注的自然是百济和信达
。

百济成立15年后
，2025年归母净利润达到14.22亿元；信达生物实现近8.14亿元净利润，正式扭亏为盈。诺诚健华也在成立十周年之际首次实现全年盈利 。

迈博药业、乐普生物 、华领医药、荃信生物同样都在2025年交出正利润
。

对二级市场来说 ，这代表着中国Biotech进入了价值重估的新阶段。

不过
，放在更长的周期里看，中国Biotech的利润曲线并不是直线上行 ，反而更接近一条波动前进的折线 。

复宏汉霖
、和黄医药、艾力斯 、贝达药业
、和铂医药、上海谊众 、三生国健这类公司
，已经连续盈利三年以上，商业模式基本跑通；百济
、信达、诺诚健华这些头部公司 ，则属于多年投入后终于完成利润表转正
，行业关注度最高；另一边，百利天恒 、神州细胞
、东曜药业在短暂盈利后又重回亏损 ，说明盈利本身并不稳固
。

微芯生物、荣昌生物在由盈转亏之后，依靠核心产品销售再度回到盈利区间。

盈利阵营内部层次区分显著 。

成立时间也更能说明问题
。按现有统计
，这批公司首次实现盈利时的平均成立时间约为11.4年。创新药并不是一个短跑行业，十年左右的研发周期 、反复试错的投入
、商业化体系从零到一的建设 ，任何一步都压缩不出太多捷径 。2025年这波盈利扩容
，是过去十多年中国创新药产业积累到一定阶段后的集中体现
。

02

产品是硬通货

真正能让Biotech跨过盈利线的还得是产品。在所有盈利样本里 。三分之二的企业以产品销售为核心盈利来源。百济神州、微芯生物 、迈博药业、信达生物
、上海谊众、贝达药业 、艾力斯等公司的产品销售收入占比都超过90%
。

其中，百济神州2025年全年总营收382亿元 ，其中产品收入377.7亿元
，占比接近90%。

泽布替尼全年全球销售280.67亿元，同比增长48.8% ，是公司收入结构里最重的一块；替雷利珠单抗作为实体瘤基石产品
，全球销售额达到52.97亿元；安进授权许可产品销售额也增长33.6%至34.71亿元 。

百济的盈利，几乎就是一份“产品规模化兑现 ”的标准答案
。

泽布替尼在全球超过75个市场获批 ，美国市场销售额达到202.06亿元
，欧洲和中国分别为42.65亿元和24.72亿元。这种级别的放量，利润转正是迟早的事 。

此外 ，信达生物2025年收入首次突破百亿元，达到130.42亿元
，同比增长38.4%；医药产品销售收入118.96亿元，占比超过90%
。公司已有18款上市产品 ，12款进入国家医保目录。肿瘤仍是基本盘
，但心血管
、代谢、自免这些领域也开始贡献新增量 。利润来自收入增长和营运效率的提升，是公司经营能力的集中兑现
。

规模小一些的公司 ，即便没有爆款
，也能靠稳定销售把利润做出来。

迈博药业2025年盈利5713万元，药品销售收入从2024年的2.15亿元升至2025年的5.98亿元 ，贡献了92%以上营收 。

几乎全部增长
，都来自恩立妥 、奥迈舒和类停三款上市产品
。对中小Biotech来说，这种盈利更有现实意义 ，说明产品销售已经开始真正支撑公司运转。

单品放量带动盈利的例子也不少 。

艾力斯的三代EGFR-TKI伏美替尼
，2023年和2024年收入分别达到19.72亿元和35.06亿元，占营收比重98%左右 ，2025年营业总收入增长仍主要由伏美替尼销售放量推动；

诺诚健华的奥布替尼在2025年实现14.10亿元商业化收入，同比增长40.99%
，四个已获批适应症均纳入医保，也被多个指南推荐；

微芯生物的西达本胺上市十年后仍在放量 ，2025年销售收入5.797亿元
，同比增长16.05%；

和黄医药的呋喹替尼海外销售额增长26%至3.662亿美元，海外市场持续稳步扩张；

华领医药的多格列艾汀也在医保纳入和商业化接管后迎来放量 ，2025年收入达到4.929亿元
，同比增长91%。

对Biotech而言，产品是硬通货 ，商业化收入可重复
，能继续往下滚
。同样做到了盈利，市场对这些创新药企的看法往往会更积极。

03

盈利不等于上岸

尽管盈利公司变多了 ，市场却没有因此变得更宽容 。7家首次盈利公司里
，一周后有5家股价上涨，涨幅从1.46%到19.61%不等 ，华领医药
、信达生物、乐普生物涨幅都超过10%
。时间拉长到一个周乃至1个月后，多家药企出现了回调甚至下跌。

百济一周后股价跌去17%
，一个月累计跌幅超过23% 。迈博药业也在公布盈利后一周，遭遇双位数下跌
。只有乐普生物延续上涨并把涨幅扩大到26.54%。单纯扭亏不再构成持续利好 。盈利来源 、增长持续性和估值匹配度才是真正决定市场的变量
。

乐普生物就处在这个中间地带。乐普生物全年收入约9.35亿元 ，净利润2.59亿元
，其中PD-1抑制剂普特利单抗和EGFR ADC维贝柯妥塔单抗合计收入5.01亿元，来自CDH17创新型ADC MRG007及TCE资产对外授权的收入有4.24亿元 。

这样的利润结构显然比纯授权型盈利更扎实 ，但如果未来BD节奏放慢
，仅靠在售产品，利润能否继续扩张尚未可知
。

荃信生物则更具代表性。荃信生物2025年净利润3.07亿元 ，8.07亿元总营收里
，7.23亿元来自BD收益 。三笔出海合作是其扭亏的直接推手，然而 ，这种收益天然带有不可重复性
，很难构成长期护城河。

当然，依赖BD收益由盈转亏的企业则更能说明问题
。百利天恒2024年与BMS就EGFR/HER3双抗ADC达成合作 ，带来8亿美元知识产权收入；2025年来自BMS确认的里程碑收入只剩2.5亿美元，收入大幅下滑57.06%
，研发投入却还在增加，回到亏损几乎是顺理成章的事。

亚盛医药
、科伦博泰、基石药业在2024年上半年短暂盈利 ，背后同样都是BD带来的一次性收入 。

然而
，由盈转亏并不意味着彻底出局
。只要核心产品真正接过增长接力棒，利润仍然可以被重新做出来。

荣昌生物曾于2021年靠BD实现盈利 ，随后回归亏损
，到2025年，随着泰它西普和维迪西妥单抗销售成为主要增长引擎 ，公司再次实现盈利 。微芯生物在2024年陷入亏损
，2025年则依靠西格列他钠销售增长122.56%和西达本胺增长16.05%重新扭亏
。

综合来看，账面转正 ，只能说明Biotech跨过了一道门槛
，能不能守住 、做大，才能决定它到底有没有上岸。

04

结语

17家公司实现盈利 ，百济
、信达、诺诚健华集体跨线，中国创新药企业开始进入真正的兑现期 。然而
，盈利以后，市场盯得更紧 ，把盈利变成常态
，才是下一轮真正的分水岭
。

参考资料

[1] https://mp.weixin.qq.com/s/IKtLv10elsqxoNy8HAkwog

[2] 各企业年报及官网 、各种公开资料等