时隔不足四个月，人工智能龙头企业商汤集团再度启动配售再融资 ，其融资频率之高 、股权摊薄幅度之大 ，引发市场对股东权益持续受损的深切忧虑。
2026年4月16日（交易时段后），商汤与配售代理HSBC订立配售协议 ，计划以每股1.91港元的价格向不少于六名独立承配人配售最多17亿股新B类股份 ，预计所得款项总额约32.47亿港元，扣除相关成本后净额约为32.30亿港元 。每股1.91港元的配售价较2026年4月16日收市价2.09港元折让约8.61% ，较前五个交易日平均收市价2.02港元亦有约5.45%的折让 。
这是商汤自2025年6月股东周年大会获得一般授权以来 ，第三次大规模动用该项授权进行配股融资。在此之前，公司于2025年7月以每股1.5港元配售约16.67亿股，募集净额约24.98亿港元；2025年12月以每股1.8港元配售17.5亿股 ，募集净额约31.46亿港元 。加上本次配售 ，仅过去十个月，商汤已通过股权融资合计募集资金净额接近90亿港元 。而根据公告披露 ，截至2026年4月16日 ，公司已根据一般授权发行合共约34.17亿股B类股份，仍剩余约39.85亿股可供发行——如果公司选择继续悉数动用余下额度 ，将进一步对现有股东权益构成巨大摊薄压力。
消息公布后 ，商汤股价并未获得正向反馈 。截至2026年4月17日，公司股价收报2.01港元 ，较配售公告前一日已有所下滑 ，而4月30日报收1.98港元，仍在配售价附近徘徊 ，反映出市场对股权持续稀释的忧惧情绪 。
募资用途聚焦国产AI算力与多模态模型 ，但前次融资“已悉数使用”引发效率质疑
根据配售公告，本次募资净额将用于四项用途：40%（约12.92亿港元）用于扩大SenseCore商汤AI大装置的规模，特别是国产芯片AI超算集群扩容 ，为本集团即将推出的AI词元计划提供基础设施；30%（约9.69亿港元）用于生成式AI研发 ，包括自研NEO架构的原生多模态大模型及AI词元计划的产品供给；20%（约6.46亿港元）用于探索AI在创新垂直领域（教育 、SaaS、软硬结合产品等）的技术融合；10%（约3.23亿港元）用作一般营运资金。所有资金预计在2026年12月31日前悉数使用。
然而，真正让投资者警惕的 ，是商汤在公告中坦承——2025年7月配售事项所得款项净额已“全部动用 ” ，2025年12月配售事项所得款项净额也已“悉数使用 ” 。换言之，仅约56亿港元的资金在不到一年的时间内即已消耗完毕 。与此同时 ，公司2025年全年研发支出仍高达37.75亿元人民币 ，较2024年的41.32亿元有所下降，但依然维持在高位。而公司2025年末的资本支出高达34.88亿元 ，主要用于AI基础设施投入 。
这一“融资金额巨大 、使用速度极快”的模式 ，引发了对公司长期盈利能力和现金流自给能力的深刻疑问 。如果持续依赖股权融资来支撑研发与基建投入，则股东的持股比例将被无休止地摊薄 ，而公司的商业化变现能否在可见未来实现正向经营现金流 ，仍充满不确定性。
2025年业绩：亏损收窄但绝对值仍高，经营现金流转正尚待时日
2025年全年业绩显示，公司全年总收入50.15亿元人民币 ，同比增长32.94% ，增速较2024年的10.75%显著加快，主要得益于生成式AI业务收入的快速放量以及AI云服务的拓展 。但盈利能力仍是难以回避的短板：2025年净亏损为17.66亿元 ，较2024年的42.78亿元大幅收窄58.7% ，但亏损绝对值依然处于高位 。更值得关注的是，自2021年至今 ，商汤累计亏损已超过350亿元。
从经营现金流来看 ，2025年经营活动产生的现金净流出为3.01亿元，虽较2024年的净流出39.27亿元已显著改善 ，但距离转正仍有距离 。换言之 ，公司目前仍然无法依靠自身业务产生正向经营现金流，必须持续依赖外部融资来维持运营和研发投入 。结合本次配售公告中的表述“所得款项净额主要用于核心业务发展 ” ，实质上仍是在用股权融资为尚未盈利的业务“输血 ”。
从历史数据看 ，商汤的亏损与融资呈现明显的“双高”特征 。公司在2021年底上市前已累计融资超过300亿元人民币，上市后又在2024年6月 、2024年12月、2025年7月 、2025年12月以及本次2026年4月进行五轮快速配售，合计融资规模超过300亿港元 。但与此形成对比的是 ，公司毛利率从2021年的69.7%持续下滑至2025年的41.0% ，销售净利率则长期处于-35%到-365%的深度负值区间。烧钱效率未见根本性改善。
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