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【央视新闻客户端】
（来源：CFC金属研究）
作者 |王贤伟 中信建投期货研究发展部
研究助理 |刘城鑫 中信建投期货研究发展部 本报告完成时间 | 2026年2月4日
摘要
上周五以来有色金属集体回调，沪锌表现相对抗跌。此前有色金属迎来上涨浪潮 ，锌更多呈现“被动式上涨 ” ，如此“被动”本质上还是因为锌短期供需矛盾并不突出，并未吸引资金过多关注。但我们认为锌的一些产业逻辑仍需重新评估 。
基本面逻辑方面 ，1）中东局势在欧洲天然气价格中计价权重较高 ，若后续伊朗局势仍不明朗甚至冲突扩大，则中东天然气供应中断或再复刻类似22年能源危机逻辑，通过欧洲炼厂减产带动锌价上涨 。
2）目前国内冶炼厂存在矿紧加冶炼利润双重挤压 ，现货表现优于铜铝。LME近期库存下滑 ，结构上表现为注销仓单增加而注册仓单下降，内外交易所库存总量处于历史低位 ，显性库存或存在扰动空间 。
比价逻辑方面 ，1）铜铝比价，铜锌回归逻辑在矿 。矿企考虑各类金属性价比后 ，或选择铜/贵金属比例更高的矿区优先开采。South32预测 ，铜及锌矿在2026-2028年间趋于紧平衡，但28年以后紧缺程度将大幅走扩 。铝锌作为合金（例如热镀合金）的互补品 ，不存在明显的替代效应 ，合金中铝比例最低可调至0.05 。
2）贵金属比价，部分高富含银矿计价系数随银价抬升 ，最高可达40%左右 ，近期诸如云南等地也出现储备银高富含矿的情况。考虑到白银产能总量较小，尚不至于影响铅锌矿的总体计价，但铅锌矿企侧重金银等贵金属产出或成发展趋势 。
从兑现的时间远近顺序来看 ，上述逻辑先后为1）天然气涨价叠加国内矿紧内外炼厂双减产；2）LME锌锭囤货交割扰动；3）贵金属高富含矿储备意愿上升；4）矿山开采顺序调整重铜/贵金属轻锌 。
目录
正文
一 、行情回顾
节前有色迎来集体上涨浪潮 ，盘整近一个月后，铝及铜先后迎来突破。锌在此轮中更多呈现“被动式上涨 ” ，而在上周五本周初的回调中跌幅也相对抗跌 。如此“被动 ”本质上还是因为锌短期供需矛盾暂不突出 ，铜锡等存在AI需求逻辑，铝有AI耗电的供应逻辑 ，镍则有摇摆不定的印尼政策作为供应逻辑 ，有色里唯二没有硬逻辑的品种除了铅就只剩下锌了 。
1月14日上午出现韩国锌业LME交割资质被暂停的新闻，主因相关证明注册到期 ，但因公司内部矛盾 ，还没正常申请延期，预计4月13日（即交割资质授权截止日）前大概率会解决。
据路透社等媒体报道 ，市场认为其根源在于韩国锌业第三代董事长Choi Yun-beom与Young Poong集团创始人的儿子Chang Hyung-jin的经营纷争。双方各自通过并购及引资渠道来巩固自己的话语权 ，24年末Chang找上MBK联合收购韩国锌业，25年末Choi找上美国政府在美国新建冶炼厂，并向其出售约19亿美元股份（10%股权） ，至今双方纷争仍未平息 。
不过此事件对供应影响较小 ，难以作为长期支撑锌的产业逻辑：1）韩国锌锭在LME交仓量相对偏低，24年至今不超过总库存9% ，主因其现货品牌升水过高；
2）管理层纷争不影响韩国锌业正常生产 ，尤其是在韩国锌业利润较高（炼厂成本线在海外一众大厂之下）的前提下，产量难有滑坡 。
不过此事件对供应影响较小 ，难以作为长期支撑锌的产业逻辑：1）韩国锌锭在LME交仓量相对偏低 ，24年至今不超过总库存9%，主因其现货品牌升水过高。
2）管理层纷争不影响韩国锌业正常生产 ，尤其是在韩国锌业利润较高（炼厂成本线在海外一众大厂之下）的前提下 ，产量难有滑坡 。
本文尝试在当下时点延展找寻属于锌的产业逻辑 。
二 、基本面逻辑猜想：欧
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