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【央视新闻客户端】
(来源:CFC金属研究)
作者 |王贤伟 中信建投期货研究发展部
研究助理 |刘城鑫 中信建投期货研究发展部 本报告完成时间 | 2026年2月4日
摘要
上周五以来有色金属集体回调,沪锌表现相对抗跌。此前有色金属迎来上涨浪潮 ,锌更多呈现“被动式上涨”,如此“被动”本质上还是因为锌短期供需矛盾并不突出,并未吸引资金过多关注。但我们认为锌的一些产业逻辑仍需重新评估 。
基本面逻辑方面 ,1)中东局势在欧洲天然气价格中计价权重较高,若后续伊朗局势仍不明朗甚至冲突扩大,则中东天然气供应中断或再复刻类似22年能源危机逻辑,通过欧洲炼厂减产带动锌价上涨。
2)目前国内冶炼厂存在矿紧加冶炼利润双重挤压 ,现货表现优于铜铝。LME近期库存下滑,结构上表现为注销仓单增加而注册仓单下降,内外交易所库存总量处于历史低位 ,显性库存或存在扰动空间 。
比价逻辑方面,1)铜铝比价,铜锌回归逻辑在矿。矿企考虑各类金属性价比后 ,或选择铜/贵金属比例更高的矿区优先开采。South32预测,铜及锌矿在2026-2028年间趋于紧平衡,但28年以后紧缺程度将大幅走扩 。铝锌作为合金(例如热镀合金)的互补品 ,不存在明显的替代效应,合金中铝比例最低可调至0.05。
2)贵金属比价,部分高富含银矿计价系数随银价抬升 ,最高可达40%左右,近期诸如云南等地也出现储备银高富含矿的情况。考虑到白银产能总量较小,尚不至于影响铅锌矿的总体计价,但铅锌矿企侧重金银等贵金属产出或成发展趋势 。
从兑现的时间远近顺序来看 ,上述逻辑先后为1)天然气涨价叠加国内矿紧内外炼厂双减产;2)LME锌锭囤货交割扰动;3)贵金属高富含矿储备意愿上升;4)矿山开采顺序调整重铜/贵金属轻锌。
目录
正文
一 、行情回顾
节前有色迎来集体上涨浪潮,盘整近一个月后,铝及铜先后迎来突破。锌在此轮中更多呈现“被动式上涨 ” ,而在上周五本周初的回调中跌幅也相对抗跌 。如此“被动”本质上还是因为锌短期供需矛盾暂不突出,铜锡等存在AI需求逻辑,铝有AI耗电的供应逻辑 ,镍则有摇摆不定的印尼政策作为供应逻辑,有色里唯二没有硬逻辑的品种除了铅就只剩下锌了。
1月14日上午出现韩国锌业LME交割资质被暂停的新闻,主因相关证明注册到期 ,但因公司内部矛盾,还没正常申请延期,预计4月13日(即交割资质授权截止日)前大概率会解决。
据路透社等媒体报道 ,市场认为其根源在于韩国锌业第三代董事长Choi Yun-beom与Young Poong集团创始人的儿子Chang Hyung-jin的经营纷争。双方各自通过并购及引资渠道来巩固自己的话语权,24年末Chang找上MBK联合收购韩国锌业,25年末Choi找上美国政府在美国新建冶炼厂,并向其出售约19亿美元股份(10%股权) ,至今双方纷争仍未平息 。
不过此事件对供应影响较小,难以作为长期支撑锌的产业逻辑:1)韩国锌锭在LME交仓量相对偏低,24年至今不超过总库存9% ,主因其现货品牌升水过高;
2)管理层纷争不影响韩国锌业正常生产,尤其是在韩国锌业利润较高(炼厂成本线在海外一众大厂之下)的前提下,产量难有滑坡。
不过此事件对供应影响较小 ,难以作为长期支撑锌的产业逻辑:1)韩国锌锭在LME交仓量相对偏低,24年至今不超过总库存9%,主因其现货品牌升水过高。
2)管理层纷争不影响韩国锌业正常生产 ,尤其是在韩国锌业利润较高(炼厂成本线在海外一众大厂之下)的前提下,产量难有滑坡 。
本文尝试在当下时点延展找寻属于锌的产业逻辑。
二、基本面逻辑猜想:欧
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